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你在投机还是投资比起哪个更好,我们更应该先知道自己在做什么
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对于今天的人们来说,如何区分投资和投机可能并不重要。但是对于本杰明格雷厄姆来说,这非常重要。在《证券分析》第一版的“致读者”的第一篇文章中,Graham明确指出,《证券分析》的重点是“解释如何区分投资和投机,以及如何建立稳健而可行的安全性。测试。”格雷厄姆坚持区分投资和投机活动的坚持与他的创作背景《证券分析》密切相关。

创作背景《证券分析》

当格雷厄姆(Graham)撰写《证券分析》时,他不得不挑战一个广为接受的论点,即“金融危机永无止境”。当《证券分析》发行时,他再次关注了投资者。对于古老的顽固疾病“金钱烧掉了口袋漏水,有钱的时候就没有假期。”因此,格雷厄姆认为,只有那些保守的投资者才应不断提醒他们从金融市场崩溃中吸取教训。只有当投资者以安全和令人担忧的态度进行投资时,他们才有可能做出明智的选择。

在格雷厄姆时代,投资与投机之间的界限是模棱两可的,许多观点都是合理的。例如,当时人们认为购买债券是一种投资,而购买股票仅被视为投机活动,因为他们认为债券是唯一可靠的投资工具。因此,格雷厄姆将在《证券分析》中花费大量时间来解释债券投资的问题,使本书充满独特的时代烙印。格雷厄姆批评了这一点,低安全性债券不仅是一种彻底的投机工具,而且是一种没有吸引力的投机工具。而且,如果高度安全的普通股具有获利的潜力,则将其归类为投机性股票,从逻辑上讲是没有意义的。一些特别好的普通股是理想的投资工具,而购买此类股票的人也应该属于投资者类别。

可以看出,当时的“投资”是一个误用的词,因此,即使是最大胆和无序的投机也变成了一项投资。投机之风盛行,以投资为名的投机行为使市场的绝大多数参与者将巨额利润变成了巨额亏损。因此,当格雷厄姆试图定义投资和投机时,他遇到了更大的困难。而且,因为愤世嫉俗的人会愤世嫉俗地说投资是成功的投机,而投机则是不成功的投资。对于格雷厄姆来说,严格区分投资和投机标准并不困难。即使通过有效规则验证了投资,也很难造成损失。

格雷厄姆分析说,1930年代普通股市场的“疯狂状态”实际上是严重滥用稳定原则的结果。如果有人可以严格遵循旧的普通股投资准则,那么该股票将在牛市之初被抛弃,然后远离市场,直到1929年股市崩溃,当时价格具有相对于获利能力的投资。和其他因素。价值到来时重返市场。只要他能够按照旧的和保守的普通股投资规则行事,那么他的获利机会就足以弥补冒险的风险。此优点不适用于普通债券投资者。该投资规则的最大弱点是,在1928年和1929年投机盛行的大环境中,很难严格遵循它们。

投资和投机的定义

在格雷厄姆(Graham),将投资操作定义为基于深入分析保证主要安全和令人满意的回报率的操作。不符合此条件的操作是推测。这里提到的“投资操作”不是“一种证券”或“一次性购买”。假定所有股票都具有自然投资的特征是没有根据的。价格通常是必不可少的要素,股票可能具有某个价格的投资价值,而在另一个价格水平则不值得投资。该投资可能是针对一组股票的,因此单独购买其中一只股票还不够安全。为了满足最低投资要求,必须进行多元化投资以减少单个股票所涉及的风险。但无论如何,就安全性和稳定性而言,适合投资的股票不少于债券。可以承受这种选择的股票往往表现良好,而且债券升值可能没有。

所谓“深入分析”是指根据安全性和价值标准对事实进行的研究。仅仅由于其良好的前景,建议以40倍的市盈率购买股票。显然,这种“分析”将被放弃,因为它还不够彻底。所谓的“安全性”不是绝对的和彻底的。它是指在所有正常和合理的条件或变化下,保护投资免受损失。除非发生小概率事故,否则安全的股票将来必须物有所值。研究和经验表明,只要遭受损失的可能性更大,就进行投机。所谓的“满意奖励”比“收入足够”要广泛。它不仅包括当期利息和股息收入,还包括资本增值或利润。 “满意度”是一个主观术语,涵盖任何回报率或回报率,无论低至多,只要投资者进行了合理的投资并愿意接受,就可以称为满意度。

投资必须始终考虑证券的价格和质量。严格来说,绝对没有“投资型证券”,也就是说,无论价格如何,购买证券都被视为一项投资。如果一家强大的公司的股票由于价格过高而不能在任何理性投资的意义上保证本金的安全,则必须将其视为投机交易。投资运营是可以在定性和定量方面合理的运营。

尽管投资是基于过去,而投机主要是关于未来,但投资和投机必须经受对未来的考验。它们受市场波动的影响,并基于未来的结果作为成功的基础。从本质上讲,对未来进行投资是需要警惕的风险,而不是从中受益的良机。如果未来的投资条件得到改善,那么投资肯定会更好,但仅凭投资决定不能建立在对未来条件会改善的期望上。相反,投机的基础和依据可能与未来对过去发展的判断完全不同。

为了更清楚地表明投资和投机的特殊含义,Graham将投资划分为:1商业投资,仅向公司投资。 2金融投资或一般投资,通常是指证券; 3避险投资,是指风险较低,有优先要求获利或具有足够税收权限的证券; 4分析人员投资是指经过深入研究并承诺提供安全且有益的本金的操作。这四种不同类型的投资不是相互排斥的。我认为这里的“分析师投资”是价值投资。

值得注意的是,投机不等于赌博。在这里,格雷厄姆做出了严格的区分。赌博代表了事先不存在的风险的产生,例如赛马博彩;相反,投机涉及现有风险,该风险必须由某人承担。投机就是投机,赌博就是赌博,不要说赌博是投机。如果是推测,这里的格雷厄姆分为“理性推测”和“非理性推测”。理性的投机意味着在仔细权衡利弊之后,风险是合理的。非理性的投机意味着没有充分研究就冒险。

格雷厄姆认为,在一般商业领域,有前途的公司是“理性的投机”,是“商业投资”。如果损失的风险很小,则个人“商业投机”有资格作为我们的特定分析师进行投资。那些前景不佳的公司必须称为“非理性投机”。同样,在金融部门,以合理的谨慎购买大量普通股可以称为“理性投机”。如果您没有充分考虑并且没有理由做大事,那么您将被归类为“非理性投机”。在特殊情况下,购买定性和定量普通股且风险最小的原因可以归功于分析师的投资。

内在价值的定义是“事实证明合理的价值”。必须认识到,该价值绝不限于“投资价值”,也就是说,总价值包括投资的组成部分。如果投机价值基于理性分析,则可以适当地包括大多数投机价值。因此,只有当市场价格能够清楚地反映出非理性投机时,我们才能说市场价格超过了内在价值。

来自人性的问题

格雷厄姆(Graham)在那个时代洞悉投机与人性直接相关。他指出,金融市场最不寻常的特征是它们受纯粹的心理因素控制。投机者的盲目和乐观情绪导致股价暂时达到顶峰。高峰持续数年而不是数月,不仅由一群投机者推动,而且由整个金融界推动。他们以投资为名,热情地投资金融。

同时,还有其他人为因素。证券的价值不会自动或根据某种数学关系反映在市场价格中,而是通过投资者的购买或出售决定反映出来。投资者的心理因素不仅影响市场价格,而且受到市场价格的强烈影响。一项深思熟虑的投资行动能否成功,部分取决于随后的市场价格。

如果稳定投资领域萎缩,似乎应该转向理性投机,基于好投机肯定比坏投资好的理论。然而,这里必须承认,投机者的心理因素对他们的成功构成了强烈的威胁。从因果关系的角度看,随着价格的上涨,投资者越来越乐观,随着价格的下跌,投资者越来越悲观,因此在本质上,只有少数投机者能够保持不败和不败,没有人有理由相信,如果他的大多数同行都会失败,他将永远是一个赢家。因此,“在投机方面的训练,无论多么微妙和全面,都是个人倒霉的根本原因。”很多人都被引入市场,并开始微利,最终几乎所有人都输了。

格雷厄姆最后警告我们,如果投资无利可图,投机活动充满危险,那么聪明的人可能应该关注价值被低估的证券。仔细分析后发现其市场价格低于内在价值的债券或股票。不可否认,寻找低价证券也容易出错,而且很难实施,结果也不尽如人意。但在正常情况下,这种做法可以产生较好的平均效果,最重要的是,它代表了一种基本稳定的态度,成为投机热潮中的有效保护手段。

霍华德麦克斯在总结格雷厄姆的思想时指出,投资是指购买基本上符合保守、谨慎、最重要的是安全要求的金融资产。证券符合投资标准是基于其质量特征,而不是预期回报。它们要么适合投资,要么不适合投资。符合公认标准的投资是安全的,而投机则需要风险。事实上,任何一项资产都可以成为一个很好的投资对象,只要它对购买有全面的了解,而且购买价格足够低;反之,如果购买价格过高,那么资产的质量可能是最差的投资。

“表面和正面的现象是梦想泡沫和金融世界的无底深渊。”仅阅读《证券分析》“投资和投机”并不一定会改变投机趋势。由于投资者通常只专注于赚钱,因此他们忽略了投资环境中的众多潜在风险。但是,经常阅读《证券分析》的原因可以使我们一遍又一遍地提醒我们,格雷厄姆的投资理念是在一个极其糟糕的市场中内在化的,并且在贪婪和泡沫成为常态的市场中更容易形成超越。循环的智慧。实际上,避免严重损失是维持高复合增长率的前提。

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对于今天的人们来说,如何区分投资和投机可能并不重要。但是对于本杰明格雷厄姆来说,这非常重要。在《证券分析》第一版的“致读者”的第一篇文章中,Graham明确指出,《证券分析》的重点是“解释如何区分投资和投机,以及如何建立稳健而可行的安全性。测试。”格雷厄姆坚持区分投资和投机活动的坚持与他的创作背景《证券分析》密切相关。

创作背景《证券分析》

当格雷厄姆(Graham)撰写《证券分析》时,他不得不挑战一个广为接受的论点,即“金融危机永无止境”。当《证券分析》发行时,他再次关注了投资者。对于古老的顽固疾病“金钱烧掉了口袋漏水,有钱的时候就没有假期。”因此,格雷厄姆认为,只有那些保守的投资者才应不断提醒他们从金融市场崩溃中吸取教训。只有当投资者以安全和令人担忧的态度进行投资时,他们才有可能做出明智的选择。

在格雷厄姆时代,投资与投机之间的界限是模棱两可的,许多观点都是合理的。例如,当时人们认为购买债券是一种投资,而购买股票仅被视为投机活动,因为他们认为债券是唯一可靠的投资工具。因此,格雷厄姆将在《证券分析》中花费大量时间来解释债券投资的问题,使本书充满独特的时代烙印。格雷厄姆批评了这一点,低安全性债券不仅是一种彻底的投机工具,而且是一种没有吸引力的投机工具。而且,如果高度安全的普通股具有获利的潜力,则将其归类为投机性股票,从逻辑上讲是没有意义的。一些特别好的普通股是理想的投资工具,而购买此类股票的人也应该属于投资者类别。

可以看出,当时的“投资”是一个误用的词,因此,即使是最大胆和无序的投机也变成了一项投资。投机之风盛行,以投资为名的投机行为使市场的绝大多数参与者将巨额利润变成了巨额亏损。因此,当格雷厄姆试图定义投资和投机时,他遇到了更大的困难。而且,因为愤世嫉俗的人会愤世嫉俗地说投资是成功的投机,而投机则是不成功的投资。对于格雷厄姆来说,严格区分投资和投机标准并不困难。即使通过有效规则验证了投资,也很难造成损失。

格雷厄姆分析说,1930年代普通股市场的“疯狂状态”实际上是严重滥用稳定原则的结果。如果有人可以严格遵循旧的普通股投资准则,那么该股票将在牛市之初被抛弃,然后远离市场,直到1929年股市崩溃,当时价格具有相对于获利能力的投资。和其他因素。价值到来时重返市场。只要他能够按照旧的和保守的普通股投资规则行事,那么他的获利机会就足以弥补冒险的风险。此优点不适用于普通债券投资者。该投资规则的最大弱点是,在1928年和1929年投机盛行的大环境中,很难严格遵循它们。

投资和投机的定义

在格雷厄姆(Graham),将投资操作定义为基于深入分析保证主要安全和令人满意的回报率的操作。不符合此条件的操作是推测。这里提到的“投资操作”不是“一种证券”或“一次性购买”。假定所有股票都具有自然投资的特征是没有根据的。价格通常是必不可少的要素,股票可能具有某个价格的投资价值,而在另一个价格水平则不值得投资。该投资可能是针对一组股票的,因此单独购买其中一只股票还不够安全。为了满足最低投资要求,必须进行多元化投资以减少单个股票所涉及的风险。但无论如何,就安全性和稳定性而言,适合投资的股票不少于债券。可以承受这种选择的股票往往表现良好,而且债券升值可能没有。

所谓“深入分析”是指根据安全性和价值标准对事实进行的研究。仅仅由于其良好的前景,建议以40倍的市盈率购买股票。显然,这种“分析”将被放弃,因为它还不够彻底。所谓的“安全性”不是绝对的和彻底的。它是指在所有正常和合理的条件或变化下,保护投资免受损失。除非发生小概率事故,否则安全的股票将来必须物有所值。研究和经验表明,只要遭受损失的可能性更大,就进行投机。所谓的“满意奖励”比“收入足够”要广泛。它不仅包括当期利息和股息收入,还包括资本增值或利润。 “满意度”是一个主观术语,涵盖任何回报率或回报率,无论有多低,只要投资者进行了合理的投资并愿意接受,就可以称为满意度。

投资必须始终考虑证券的价格和质量。严格来说,绝对没有“投资型证券”,也就是说,无论价格如何,购买证券都被视为一项投资。如果一家强大的公司的股票由于价格过高而不能在任何理性投资的意义上保证本金的安全,则必须将其视为投机交易。投资运营是可以在定性和定量方面合理的运营。

尽管投资是基于过去,而投机主要是关于未来,但投资和投机必须经受对未来的考验。它们受市场波动的影响,并基于未来的结果作为成功的基础。从本质上讲,对未来进行投资是需要警惕的风险,而不是从中受益的良机。如果未来的投资条件得到改善,那么投资肯定会更好,但仅凭投资决定不能建立在对未来条件会改善的期望上。相反,投机的基础和依据可能与未来对过去发展的判断完全不同。

为了更清楚地表明投资和投机的特殊含义,Graham将投资划分为:1商业投资,仅向公司投资。 2金融投资或一般投资,通常是指证券; 3避险投资,是指风险较低,有优先要求获利或具有足够税收权限的证券; 4分析人员投资是指经过深入研究并承诺提供安全且有益的本金的操作。这四种不同类型的投资不是相互排斥的。我认为这里的“分析师投资”是价值投资。

值得注意的是,投机不等于赌博。在这里,格雷厄姆做出了严格的区分。赌博代表了事先不存在的风险的产生,例如赛马博彩;相反,投机涉及现有风险,该风险必须由某人承担。投机就是投机,赌博就是赌博,不要说赌博是投机。如果是推测,这里的格雷厄姆分为“理性推测”和“非理性推测”。理性的投机意味着在仔细权衡利弊之后,风险是合理的。非理性的投机意味着没有充分研究就冒险。

格雷厄姆认为,在一般商业领域,有前途的公司是“理性的投机”,是“商业投资”。如果损失的风险很小,则个人“商业投机”有资格作为我们的特定分析师进行投资。那些前景不佳的公司必须称为“非理性投机”。同样,在金融部门,以合理的谨慎购买大量普通股可以称为“理性投机”。如果您没有充分考虑并且没有理由做大事,那么您将被归类为“非理性投机”。在特殊情况下,购买定性和定量普通股且风险最小的原因可以归功于分析师的投资。

内在价值的定义是“事实证明合理的价值”。必须认识到,该价值绝不限于“投资价值”,即总价值包括投资的组成部分。如果推测值是从理性分析中得出的,则可以适当地包含大多数推测值。因此,只有当市场价格能够清楚地反映出非理性投机时,市场价格才能超过内在价值。

源于人性的问题

格雷厄姆在那个时代已经发现投机与人性直接相关。他指出,金融市场最不寻常的特征是它们受纯粹的心理因素控制。投机者的盲目乐观导致股价暂时达到顶峰。这一高峰持续了数年而不是数月,而且不仅是某些投机者,而且是整个金融界。他们热衷于以投资的名义进行金融赌博。

同时,还有其他人为因素。证券的价值不会自动或以数学关系反映在市场价格中,而是会反映在投资者的购买或出售决策中。投资者的心理因素不仅影响市场价格,而且影响市场价格。一项深思熟虑的投资行动能否成功,部分取决于随后的市场价格。

如果稳定投资的领域缩小了,那么似乎我们应该转向理性的投机,基于这样的理论:好的投机肯定比坏的投资好。但是,这里必须承认,投机者的心理因素对其成功构成了强烈威胁。从因果关系的角度来看,随着价格上涨,随着价格下跌以及变得越来越悲观,投资者越来越乐观,因此从本质上讲,只有少数投机者可以保持不败和不败,没有人投机。原因是他相信如果他的大多数同修会失败,他将永远是赢家。因此,“对投机行为的培训,无论多么细致和全面,都是造成个人不幸的根本原因。”许多人已经被引入市场,最初的收益很小,最终几乎所有人都输了。

格雷厄姆最后警告我们,如果投资无利可图,并且投机充满危险,那么聪明人应该将注意力集中在价值被低估的证券上。那些经过仔细分析并发现其市场价格低于内在价值的债券或股票。不可否认,寻找低价证券也容易出错,难以实施,结果也不令人满意。但是在通常情况下,这种方法可以产生更好的平均效果,最重要的是,它代表了一种基本稳定的态度,并成为投机热潮中的有效保护手段。

在总结格雷厄姆的思想时,霍华德麦克斯指出,投资是指实质上满足保守性,审慎性尤其是安全性要求的金融资产的购买。证券符合其质量特征而不是预期收益的投资标准。它们要么适合投资,要么不适合。符合公认标准的投资是安全的,而投机则需要风险。实际上,只要对购买有全面的了解并且购买价格足够低,任何资产都可以成为良好的投资目标。反之亦然,如果购买价格过高,则资产质量可能是最差的投资。

“表面现象和眼前现象是金融界的幻想和无底深渊”。仅阅读《证券分析》中的“投资与投机”一章并不一定会改变投机倾向。因为投资者通常只专注于赚钱,却忽略了投资环境中的众多潜在风险。但是,《证券分析》可以经常阅读的原因是,它可以一次又一次地提醒我们,在极端市场中,将格雷厄姆的投资理念内在化,更容易形成在贪婪和泡沫成为正常现象的市场中超越周期的智慧。实际上,避免严重损失是维持高复利增长的前提。

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